本文摘要：盘古智库 靳毅 盘古智库 今天本文约莫3900字，读完约10分钟“ 资本市场生长对于一国经济而言影响深远，至关重要。革新开放之后，我国资本市场从无到有，从小到大，实现了突破性的生长。而回首海内资本市场的整个生长历程，大致可以分为四个阶段：萌芽与开端形成（1980-1992年）、曲折实验与探索（1993-1998年）、市场革新与创新（1999-2007年）、建设开放的多条理资本市场（2008-2020年）。

盘古智库 靳毅 盘古智库 今天本文约莫3900字，读完约10分钟“ 资本市场生长对于一国经济而言影响深远，至关重要。革新开放之后，我国资本市场从无到有，从小到大，实现了突破性的生长。而回首海内资本市场的整个生长历程，大致可以分为四个阶段：萌芽与开端形成（1980-1992年）、曲折实验与探索（1993-1998年）、市场革新与创新（1999-2007年）、建设开放的多条理资本市场（2008-2020年）。本文作者系盘古智库高级研究员、国海证券首席宏观债券分析师靳毅，文章泉源于《金融博览》2020年第12期。

”资本市场生长对于一国经济而言影响深远，至关重要。革新开放之后，我国资本市场从无到有，从小到大，实现了突破性的生长。而回首海内资本市场的整个生长历程，大致可以分为四个阶段。一、萌芽与开端形成（1980-1992年）20世纪80年月，在国家的推动下，海内一些小型国有企业和团体企业开始举行股份制实验。

例如，1984年上海飞乐音响公然刊行了1万股股票，其时每股票面价钱为50元，合计筹资50万元，这是海内“第一个吃螃蟹”的公司。而股票的刊行自然会带来股票生意业务需求，因此，在1986年，中国工商银行上海分行信托投资公司静安营业部便开设了股票生意业务柜台，为其时已刊行的股票提供柜台生意业务。同一时期，在深圳，也有少数公司刊行了股票，这些股票则在深圳经济特区证券公司红荔路营业部举行柜台生意业务。事实上，这一时期，不仅股票刊行生意业务市场开始萌芽，债券刊行生意业务市场也初露眉目。

刊行方面，起初是在1981年，海内便重新开始刊行国债。紧接着从1982年开始，少量企业开始自发地向社会或企业内部集资并支付利息，最初的企业债开始泛起。尔后，随着自发刊行企业债规模的增加，为了规范企业债的生长，1987年国务院颁布了《企业债券治理暂行条例》，对企业债刊行额度与审批举行了统一划定。

在债券生意业务方面，1988年，国家先是批准了7个都会开展小我私家持有国债的柜台转让业务，并在当年年底将规模拓展至全国，而这些国债柜台生意业务可以称作是日后债券生意业务市场的雏形。固然，在海内柜台生意业务稳步生长的同时，上海市和深圳市也在努力筹备设立证券生意业务所。与其他证券市场差别，中国证券生意业务所的设立是在自上而下地推动下建设起来的。在政府的支持和各方的努力下，1990年和1991年，上海证券生意业务所和深圳证券生意业务所先后正式开业。

沪深两大生意业务所的建立标志着中国证券市场正式登上历史舞台。不外，在沪深两大生意业务所建立之后，绝大多数的普通群众对于证券、股票这些新生事物还抱有怀疑的态度。

直到1992年，邓小平同志在南方讲话中说到“证券、股市，这些工具究竟好欠好，有没有危险，是不是资本主义独占的工具，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试”，这才为后续海内资本市场生长扫清了思想上的障碍。二、曲折实验与探索（1993-1998年）1992年之后，海内到场股票投资的市场情绪热情高涨，深圳也开始计划刊行新股。新股上市方案在这一年的3月份开始酝酿，后通过报纸公然征求意见，并最终在7个备选方案中敲定了“面向全国刊行，让普通黎民也受益”这一老方案。由于市场投资热情高涨，股票求过于供，有关方面决议只能接纳抽签的方式购置股票。

其时，投资者通过购置新股认购抽签表来到场认购，但其时泛起了内部私自生意业务和截留认购抽签表等问题。其时中国资本市场存在的问题催生了证券羁系机构的降生。当年10月，国务院宣布建立国务院证券委员会和中国证券监视治理委员会，并很快确立了中央政府对质券市场统一治理的体制。该模式一直延续到了1998年，最终证券委和证监会被合并为一个机构，也就是厥后的中国证监会，统一卖力中国证券市场的监视治理。

随着羁系机构的建立，一系列有关资本市场的执法法例也被逐一推出。例如，1993年，在吸取前期履历的基础上，国家先后颁布了《股票刊行与生意业务治理暂行条例》《公然刊行股票公司信息披露实施细则》《克制证券欺诈行为暂行措施》等，对股票刊行、上市生意业务、上市公司信息披露、严禁违法生意业务运动等举行了详细的划定。海内资本市场法例体系开始开端形成，而这也是中国资本市场建设在探索历程中的必经之路。固然，除了资本市场执法体系建设之外，随着资本市场的生长，海内各种金融机构也开始涌现，其中以证券公司和基金公司最为典型。

证券公司方面，1992年证监会建立之后，工商银行、建设银行、划分组建了中原证券、国泰证券、南方证券这三家全国性的证券公司。今后，证券公司的数量急剧增加，许多公司的股东配景为地方政府，主要笼罩当地的经纪业务、承销业务等。到1998年底，海内已有证券公司90家，营业部2400多家。

对于基金而言，虽然在1997年之前，市场上就已经存在一些老基金，但直到1997年《证券投资基金治理暂行措施》公布，海内投资基金才算进入了规范化生长之路。今后，在1998-1999年，海内的“老十家”基金公司便相继建立，并在今后的20年里，追随公募基金行业获得了飞速生长。三、市场革新与创新（1999-2007年）1998年底，历经六载重复修改与研讨，经由人大五次审议的《中华人民共和国证券法》正式出台。

事实上，早在1992年中国证券市场刚刚起步之际，海内就建立了以厉以宁为组长的《证券法》起草小组。今后，在海内证券市场不停生长变化的几年里，《证券法》的内容也履历了不停的调整和变化，直到1998年才得以顺利推出，1999年7月份开始正式实施。《证券法》的实施标志着证券市场法制化建设步入了新阶段，也正式拉开了海内资本市场革新创新的新篇章。

今后，以《证券法》为依据，海内开始了一系列的资本市场革新创新。譬如，2004年5月，深交所推出了中小企业板。推出中小企业板的想法源于其时的“创业板之父”成思危。成思危最开始想要推出的是创业板，而且这一想法获得了中国证监会向导的认可。

其时，深交所为筹备创业板做了许多准备，甚至在2000年10月之后还停止了主板IPO项目的申请，准备迎接创业板的推出。但国际风云幻化，随着美国互联网泡沫的彻底破裂，纳斯达克指数大跌，海内的创业板计划随后被弃捐。到2002年，为了控制市场风险，成思危再次提出新战略：先把发审委已经通过的小盘股集中起来开发一其中小企业板块，由于不降低上市条件，且数量不太多，对市场打击相对有限。

然后适当降低条件，逐步扩大这个板块。最后等候条件成熟时建设一个完整独立的创业板。该想法获得了中国证监会的认可，于是2004年深交所先推出了中小板。

今后没过多久，股票市场又迎来了股权分置革新。股权分置是中国股票市场的历史遗留问题。

在证券生意业务所建立之初，为了保证上市公司在市场上召募到资金的同时不丢失国有控股职位，羁系层决议让原有股份以非流通股形式存在，新增股份以流通股形式存在，因此就形成了股权分置的局势。2005年4月经国务院批准，中国证监会公布了《关于上市公司股权分置革新试点有关问题的通知》，股权分置革新试点事情正式启动。

“三一重工”是此次股权分置革新试点中首当其冲的公司，所以也被称为“中国股改第一股”。在履历了“三一重工”的乐成试点之后，2005年9月，中国证监会公布了《上市公司股权分置革新治理措施》，股权分置革新开始进入全面铺开阶段。

历经一年多的时间，到2006年底，在沪深两市1400多家上市公司中，已有1200多家完成了股改，股权分置革新任务基本完成，海内资本市场由此进入了一个新阶段。四、建设开发的多条理资本市场（2008-2020年）2006年下半年，股革新程靠近尾声，创业板的推出再次被提上日程，深交所重新开始筹备创业板，但因2008年国际金融危机发作，推出历程再次被延长。而创业板的推出频频延迟也体现了羁系层对资本市场的呵护。2009年，随着海内经济形势好转，市场信心提升，10月30日，耗时10年的创业板终于正式开板。

而创业板的推出为本土PE/VC机构提供了良好的退出渠道，动员了风险投资行业的繁荣。继创业板推出之后，国家构建多条理资本市场体系的政策措施连续不停。2012年，海内资本市场迎来了全国中小企业股权转让系统。

2018年11月，在首届“中国国际入口展览会”开幕式上，国家主席习近平向全世界宣布，在上交所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设。随后，中央全面深化革新委员会第六次集会审议通过了科创板方案，科创板进入了紧锣密鼓的筹备阶段。

同时，各地方政府也纷纷发文勉励企业挂牌科创板。到2019年3月，中国证监会正式公布了科创板的相关划定，科创板正式开闸。今后，2019年10月，中国证监会又启动全面深化新三板革新，提出要完善市场分层，设立精选层，同时建设挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且切合生意业务所上市条件和相关划定的企业，可以直接转板上市。

固然，国家在推进多条理资本市场体系建设的同时，也在连续推进海内资本市场与国际接轨。如2010年先后推出了融资融券和股指期货，在一定水平上给了投资者双边生意业务A股的时机。2014年和2016年正式启动沪港通和深港通，同时还努力推动将A股纳入到全球主要的金融指数中，主动引入国际资本到场A股市场。

除此之外，人民银行和外汇治理局还取消了RQFII试点国家和地域限制及QFII/RQFII额度限制。自2019年以来，羁系层关于金融机构对外开放的举措涵盖银行、证券、保险、基金、期货、信用评级等多个领域，这些均是国家深化资本市场革新，扩大金融开放的重要举措。未来，在深化金融供应侧结构性革新的配景下，关于资本市场革新的举措仍会陆续出台，而陪同着这些举措的连续推进，海内有望打造出一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的多条理资本市场。

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